政策推动我国证券行业高质量发展 “并购潮”下或将出现多强并起态势

证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相关权益的凭证。证券市场是指股票、债券、投资基金和其它有价证券发行和交易的场所，它由股票市场、债券市场、基金市场和其它金融衍生品市场组成。

一、行业发展现状

1、监管政策支持引导下，行业向高质量发展迈出坚实的步伐

金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，金融活则经济活，金融稳则经济稳。资本市场是金融市场的重要组成部分，在国家金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用。

根据观研报告网发布的《中国证券行业发展趋势研究与投资前景分析报告（2024-2031年）》显示，近年来为推动我国证券行业健康发展，国家相关部门出台了一系列规范行业发展的政策。例如2024年4月国务院刚颁布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称新“国九条”)，不仅强调了资本市场要充分体现政治性、人民性，要更加有效地保护投资者，更强调了要体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。

从《证券法》和《期货法》等基本法律的优化升级、到2024年国务院新“国九条”的印发、证监会4项“两强两严”文件的发布等等，均体现了进一步增强资本市场内在稳定性、从源头上提高上市公司质量、提振投资者信心的决心，以及证券行业强监管、防风险、促高质发展的主线。可见在上述监管政策支持引导下，我国证券行业向高质量发展迈出了坚实的步伐。

近年影响证券行业发展的关键政策一览

资料来源：观研天下整理

2、资产规模、资本实力仍持续增强，营业收入小幅增长

2018-2023年间‌我国证券行业的资产规模持续扩大，‌为证券公司提供了坚实的资本基础，‌支持了其在资本市场中的业务拓展和服务能力的提升。数据显示，‌截至2023年末，‌我国证券业机构总资产为13.84万亿元，‌同比增长5.6%；净资产为2.95万亿元，较上年末增长5.73%；净资本为2.18万亿元，较上年末增长4.31%。

数据来源：观研天下整理

营业收入小幅增长。数据显示，2023年我国证券行业实现营业收入4,059.02亿元，同比增加2.77%，实现净利润1,378.33亿元，同比减少3.14%。

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3、业务布局多元化，从以“通道型”为主向轻重资本相对均衡结构转变

近年来随着多层次资本市场建设的持续推进证券业的改革、创新和发展，证券公司作为现代投资银行的基础功能将不断完善，传统业务加快转型升级，新业务、新产品层出不穷，都在大大拓展证券公司的经营范围和业务空间，证券业的业务逐渐多元化方向发展。

发展到目前，证券业通过积极调整业务结构，布局更贴合客户需求、更全面和多元的业务及产品，收入来源由原本以“通道型”为主向轻重资本相对均衡的结构转变，降低了全行业的盈利波动性。

有相关数据显示，2013-2023年，我国证券业经纪业务收入占比从49%下降至28%，而自营投资和两融业务占比从36%提升至53%。其中在自营投资中，做市交易和各类“非方向性”策略日益成为行业共识。券商全面发力投资端、融资端和交易端，积极构建资本中介桥梁，成为其增强经营韧性、稳定营业收入的重要支点。

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在经济业务方面，逐渐向财富管理和机构化转型。近年我国居民财富稳步积累，截至2023年末居民可投资资产规模接近300万亿元，其中可投资资产规模超过1,000万元的高净值客户，占到居民可投资资产总量的1/3以上，高净值人群的资产配置也正在逐步从银行向证券公司等非银机构倾斜，为券商财富管理带来清晰的增量机遇。针对以高净值客户为代表的个人客群，证券公司应根据客群分层分类需求，推出相匹配的财富管理方案，从传统经纪业务向包含投顾、资管、交易等具备资产配置理念的综合财富管理转型。

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在‌资产管理业务方面，‌资管新规前“通道”业务规模持续下降，使得‌资管规模整体呈收缩趋势。‌截至2023年末，我国‌证券行业资产管理业务受托资金8.83万亿元，‌以公募基金和集合资管为代表的主动管理业务规模占比达到39.59%，‌占比高于单一资管业务。‌这表明证券行业在资产管理业务方面的转型和升级正在稳步推进。

此外机构投资者也在我国资本市场逐步成为主角。针对各类机构客户，提供全链条整合式的服务交付，将帮助证券公司进一步增厚机构业务综合收入。以客户为中心，识别机构客户在交易、代销、托管、销售、投研和综合服务等业务领域的需求侧重，并提供差异化、定制化的服务与产品，是券商经纪业务机构化的胜负手。

券商业务目前重资本化趋势仍在持续，全行业单位营业收入所需投入的资产总额持续攀升，然而受制于监管指标的刚性约束，证券公司权益杠杆倍数近10年来始终被压降在3.8倍附近，远低于海外投行10倍以上的杠杆水平。为了有效应对业务重资本化趋势、实现稳健扩表，在资本与杠杆方面，券商未来存在以下转型与突破机会点：

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二、行业竞争情况

1、业绩阶段性承压，中小型券商的生存空间进一步受到挤压

2021-2023年我国证券公司业绩阶段性承压，平均净资产收益率大幅下降，使得竞争态势逐渐白热化。数据显示，2021-2023年我国证券业平均净资产收益率从9.23%下降到了4.80%，下降了近50%。

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市场集中度方面，“二八效应”显著，整体呈现“头部集中、颈部防守、中尾部萎缩”态势。有数据显示，2018-2023年行业前10名的券商在资产规模、营业收入和净利润均占据50%-60%的份额，前20名券商市场份额占比约80%，使得中小型券商的生存空间进一步受到挤压。

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2、竞争白热化下现“并购潮”，未来将出现多强并起态势

近年我国券商行业竞争态势逐渐白热化。一方面当前国内证券行业在降费、外资券商流入等背景下同质化竞争白热化。据证券业协会数据，截至2023年末，国内共145家证券公司，相对于2019年末增加12家，且大部分券商均为综合性券商。尽管近年来部分券商在财富管理、股债承销等业务方面打造特色标签，但相对于美国、日本等市场的证券行业，整体差异性仍不显著，同质化较强。同时金融行业对外开放加速，高盛、摩根士丹利、渣打、法巴等国际大型投资银行于国内设立全资券商，将进一步加剧行业竞争。

另一方面在证券业马太效应不断加剧的背景下，中小券商面临经营业绩不佳。以西部证券筹划收购国融证券为例，国融证券的控股股东为北京长安投资集团有限公司（下称“长安投资”）。天眼查数据显示，国融证券IPO（首次公开募股）未果，其实控人长安投资出现相关对赌债务。受此影响，长安投资所持有的国融证券等机构的股权处于司法冻结状态。而在长安投资所持有的国融证券股权被冻结后，如果长安投资不主动寻求转让国融证券的股权，那么该部分股权将被司法拍卖。一旦如此，国融证券的估值将进一步“缩水”。

在此背景下，券商适时合纵连横，通过并购壮大综合实力、补齐短板。一方面，大型券商寻求收购兼并，以扩大规模优势，打造“航母级券商”；而中小型券商间通过整合并购实现“报团取暖”，以进一步补齐业务短板、提升市场份额。另一方面，领先券商也运用其资本实力进行跨国界、跨业界收购，如银河证券完成其对东南亚子公司银河-联昌100%股份收购、华泰证券收购美国资产管理平台AssetMark并已经成功退出、海通证券收购葡萄牙圣灵银行等，海外并购帮助其实现了全球金融市场布局、跨行业综合发展并获得财务投资回报等目标。

目前监管明确鼓励证券行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段。券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用。同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。

在近期监管层面多次提及并鼓励券商以并购重组的方式做优做强、提升核心竞争力下，证券业并购的市场也在不断升温，券商收购兼并进行得如火如荼，仅6月就5起券商收购兼并事件。可见“并购重组”无疑是2024年证券行业的焦点词。

例如2024年6月5日，锦龙股份（000712.SZ）披露，公司将通过上海联合产权交易所公开挂牌的方式转让所持有的中山证券12.06亿股股权（占中山证券总股本的67.78%）。锦龙股份的主营业务为证券业务，其持有中山证券67.78%股权，以及东莞证券40%股份，并依托这两家券商开展证券业务。

6月24日，瑞银集团（下称“瑞银”）宣布，其和方正证券已与北京市国有资产经营有限责任公司（下称“北京国资公司”）就出售瑞信证券（中国）有限公司（下称“瑞信证券”）共85.01%股权达成三方协议。该交易完成后，瑞士银行有限公司（UBSAG，下称“瑞士银行”）和北京国资公司将分别持有瑞信证券14.99%和85.01%的股权。

2024年6月我国证券行业券商收购兼并情况

资料来源：观研天下整理

预计未来证券公司间将涌现更多包括强弱并购、中小券商间重组、跨境并购、强强联合等在内的多种形式并购，助力券商加强全链条金融服务能力，提升整体竞争力。而同时券商并购必然会加剧市场头部化和集中度，同时也会因为不必要竞争的降低和资源的优化而显著提升券商业绩。并购重组虽然在一定程度上确实出现强者恒强的局面，但是更会出现多强并起的态势。（WW）